重庆水务:重庆国资水务龙头 高股息率现金奶牛:产能进入新一轮

本报告简介:重庆水务是中国最大的区域性水务公司。2018年,重庆水务进入产能脉冲增长期,产能扩张弹性为36%,明显高于此前5%的复合年增长率,股息收益率居全行业领先地位。投资要点:投资建议:保持盈利预测。预计2019-2021年可归属净利润分别为1789、1883和20亿元,相应的每股收益分别为0.37、0.39和0.42元。采用相对和绝对估值法,根据审慎低选择原则,目标价格将维持在6.66元,2019年“增持评级”将维持在动态市盈率的18倍。扩容的灵活性将超出预期:作为重庆市SASAC下的区域性给排水平台,2019h1年供水能力为262万吨/日,污水处理能力为326万吨/日。区域供水能力的扩张节奏通常是脉冲式的。近十年来,随着重庆市城市化率稳步上升,国内生产总值增速超过全国平均水平,重庆市的给排水需求迅速扩大。与2018年底相比,公司目前的供水和污水扩容潜力分别为109万吨/日和85万吨/日,扩容弹性为36%。市场竞争股息率:公司过去三年的现金股息/应占净利润平均为91%,2018年达到95%。随着股价的波动,2018年的静态派息率在过去三个月中在4.84%至5.95%之间波动,2019年的派息率根据预期的派息水平在5.47%至5.95%之间波动,这在业内已经处于较高水平。17-18业绩波动较大的增值税和资产减值问题得到解决,公司业绩恢复稳定增长轨道:2018年净利润同比下降31%。由于(1)2015 H2 ~ 2017年增值税退款和补贴在2017年集体退款,形成了高绩效基础。(2)九龙水电项目,其中90%为公司所有,因投资终止已减值2.73亿元。增值税退税正常化和九龙水电处置完成后,业绩将回到稳定增长的轨道。风险提示:有降低污水处理价格的风险。

资料来源:国泰君安

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